中信证券研报称，“反内卷”在国内已提升至国家战略行动高度 ，光伏作为当前同质化低价竞争和产能阶段性过剩问题突出的行业 ，是本轮“反内卷 ”的核心阵地 。在以市场化为导向的前提下，随着行业回归规范化有序竞争 ，以及潜在供给侧改革政策逐步完善和落地 ，光伏产业链有望迎来价格合理回升和盈利修复，基本面有望得以夯实和改善 。同时，技术创新仍将是光伏走出同质化竞争困境的根本路径 ，具备产品差异化、市场高端化 、制造品牌化优势的厂商有望迎来业绩率先反转和长期成长。建议重点关注在光伏“反内卷 ”不断推进下 ，具备长期竞争力和量价回升弹性的龙头公司 。
全文如下光伏｜反内卷：路径与展望
“反内卷”在国内已提升至国家战略行动高度，光伏作为当前同质化低价竞争和产能阶段性过剩问题突出的行业 ，是本轮“反内卷 ”的核心阵地 。在以市场化为导向的前提下 ，随着行业回归规范化有序竞争，以及潜在供给侧改革政策逐步完善和落地 ，光伏产业链有望迎来价格合理回升和盈利修复 ，基本面有望得以夯实和改善。同时，技术创新仍将是光伏走出同质化竞争困境的根本路径 ，具备产品差异化 、市场高端化、制造品牌化优势的厂商有望迎来业绩率先反转和长期成长。建议重点关注在光伏“反内卷 ”不断推进下 ，具备长期竞争力和量价回升弹性的龙头公司 。
▍“反内卷”战略高度提升，光伏是核心阵地 。
本轮“反内卷”与上一轮供给侧改革不同 ，将重点整治同质化低价无序竞争 ，且逐步提升至国家战略行动高度。光伏行业成为本轮“反内卷 ”的核心阵地之一，推动产业链价格合理回升 、杜绝低于成本销售，规范市场竞争规则 ，或成为当前的第一要务 ，也是推进后续潜在供给侧改革的前提 。从增量角度看，光伏产能同质化扩张之势偃旗息鼓；从存量角度看 ，行业自24Q4起协力响应自律减产+指导配额的号召 ，但前期措施效果仍较为有限 。在保持市场化竞争为主的思路前提下，适当加强行政等手段干预 ，有望为光伏产业链加快“反内卷 ”进展带来新转机。
▍强化法规和行政手段约束力 ，或推动非常规方案落地 。
目前来看，可能主要包括但不限于以下在执行和待落地的方案及其组合：
1）综合成本限价：新修订的《反不正当竞争法》和《价格法修正草案（征求意见稿）》将低于成本价销售的行为定性为违法 ，以综合成本为基准的限价手段成为快速见效的主要抓手 。硅料硅片报价抬升且逐步向下游顺价 ，尽管终端电站存在收益率下降的客观压力，但考虑到项目IRR对组件价格敏感度降低 ，且非技术成本持续下降 ，最终价格传导情况有望好于预期。低价无序竞争短期内得到遏制，但实际成交价上涨兑现度和持续性暂不明朗，且限价手段可能拖延产能出清进度并影响行业竞争效率 。
2）硅料产能收购整合：多晶硅大厂拟联合成立平台型公司 ，承债式收购尾部产能 ，以确保尾部产能实质性退出，加快硅料行业供需回归均衡 。我们估算 ，若后续硅料价格推升并稳定至5.6万元/吨+ ，可保障收购方案的效益可行性。尽管仍有诸多细节暂未明确，但多家龙头厂商已形成一致意向 ，部分目标被收购的企业也表态配合 ，AMC等机构也愿意积极跟进 。目前该方案仍待进一步完善，其中企业出资 、资产定价、涨价不确定性、涉嫌垄断风险或是待解决的核心问题；若方案最终落地 ，或利好短期经营承压但具备份额优势的硅料大厂 。
3）能耗管控趋严：多晶硅1 、2 、3级综合能耗标准拟从≤7.5、8.5 、10.5kgce/kg从严修订至≤5 、6、7.5kgce/kg。我们判断新修订的1级标准或仅有颗粒硅龙头可满足 ，2级标准或仅部分头部多晶硅厂产能可满足，3级标准多数中部厂商可满足 ，而尾部厂商或多落在3级标准线上下。针对不同等级标准的划分意义和限定措施仍有待跟进 ，可能包括但不限于如产能指标置换限制 、征收阶梯能耗附加费 、设定开工率差异化指引目标等，若能落地，将加快落后产能退出 ，利好低能耗硅料龙头 。同时 ，该方案或在光伏玻璃等其他高能耗环节也具备一定可行性 。
▍技术创新：破除内卷式竞争的根本解法。
从中长期来看，光伏反内卷不应只是单纯解决存量产能过剩的问题 ，走出同质化竞争困境的根本路径仍是推动技术创新 ，以实现产品差异化、市场高端化 、制造品牌化 。从现阶段来看，BC电池技术处于从1到10的快速增长期 ，贱金属浆料替代处于从0到1的加速导入期 ，值得重点关注 。
▍风险因素：
“反内卷”政策落地低于预期，产业链价格上涨和成交落地低于预期 ，光伏装机需求增长不及预期 ，落后产能出清进度低于预期，海外贸易壁垒进一步抬升 ，BC电池 、铜浆料等新技术发展不及预期等。
▍投资策略：
“反内卷 ”在国内已提升至国家战略行动高度 ，光伏作为当前同质化低价竞争和产能阶段性过剩问题突出的行业，是本轮“反内卷 ”的核心阵地 。在以市场化为导向的前提下，随着行业回归规范化有序竞争 ，以及潜在供给侧改革政策逐步完善和落地 ，光伏产业链有望迎来价格合理回升和盈利修复，基本面有望得以夯实和改善 。同时 ，技术创新仍将是光伏走出同质化竞争困境的根本路径 ，具备产品差异化、市场高端化 、制造品牌化优势的厂商有望迎来业绩率先反转和长期成长。建议重点关注在光伏“反内卷”不断推进下，具备长期竞争力和量价回升弹性的行业代表性公司 。
（文章来源：人民财讯）
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